简述利率的期限结构。

利率的期限结构，是指具有相同风险结构的债券，其利率由于距离到期日的时间长短不同而呈现的差异，反映风险相同但期限不同的债券到期收益率（或利率） 与期限之间关系的曲线称为收益率曲线。常见的收益曲线通常有水平型、渐升型和渐降型三种典型的类型。

利率期限结构解释三个经验事实：1）不同到期期限的债券的利率随时间一起波动。2）若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；若短期利率较高，很可能向下倾斜，即是翻转的形状。3）收益率曲线几乎总是向上倾斜的。

解释不同期限债券利率之间的关系的利率结构理论目前已有三种解释：预期理论、分割市场理论、流动性溢价理论。

1、预期理论提出命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。预期理论认为到期期限不同的债券具有不同的利率的原因在于，在未来的不同时间段内，短期利率的预期值是不同的。这一理论关键的假定是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，不同期限的债券是完全替代品。预期理论认为，收益率曲线向上倾斜说明市场预期未来的短期收益率上升； 只有收益率曲线是平坦的，才说明市场预期未来短期利率的平均水平将不会发生变化。预期理论解释了两个事实：随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势；如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转的。

2、分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的需求和供给，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。该理论假定：不同到期期限的债券根本无法相互替代，

（投资者对于某一到期期限的债券有着强烈的偏好，关心的只是所偏好期限的债券的预期回报率）根据分割市场理论，收益率曲线不同的形状可以由不同到期期限的债券的供求因素解释。由于在通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此其价格较低，利率较高，所以典型的收益率曲线是向上倾斜的。

3、流动性溢价理论认为，长期债券的利率应该等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值，第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价（又称期现溢价）。流动性溢价理论的关键假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的，同时承认投资者对不同期限债券的偏好。即不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。投资者倾向于偏好期限较短的债券，因为这些债券的利率风险相对较小。所以只有当正的流动性溢价存在时，投资者才愿意持有期限较长的债券。流动性溢价总是为正，且随着债券到期期限的延长而上升。

预期理论可以很好地解释利率水平的波动和不同形状收益率曲线的形成，却无法合理解释收益率曲线通常向上倾斜的现实，而市场分割理论虽然能较好地解释收益率曲线上倾的形状，但对波动和不同形状收益率曲线解释却力不从心，而流动性溢价理论（期限选择理论）则较好地把这两种理论的特点加以合并，从而能较好地解释关于利率期限结构的上述事实。