简述货币政策传导机制。

一、传统的利率传导途径

（一）传统要素观点：

扩张性货币政策 → ir（实际利率）↓→ I（投资支出）↑ → Y ↑

（二）由于影响支出的是实际利率而不是名义利率，因而即使是在通货紧缩时期，名义利率水平接近于零，货币政策依然会通过一定的途径起到刺激经济的作用：扩张性货币政策 →   Pe（预期物价水平）↑→   πe（预期通货膨胀率）↑ → ir ↓ → I ↑ → Y ↑

二、资产价格观点的货币政策传导途径

（一）汇率水平对于净出口的作用：

国内实际利率水平的下降降低了国内美元资产相对于外币资产的吸引力，美

元资产的价值相对于其他外币资产价值下降，美元贬值。国内货币价值下跌使得本国商品相对于外国同类商品更加便宜，因此会导致净出口的增加，总产出也随之增加。

扩张性货币政策 → ir ↓ →E ↓ → NX ↑→ Y ↑

（二）托宾的 q 理论：

托宾将 q 定义为企业的市场价值与资本重置成本之比。如果 q 值高，那么企业的市场价值相对于其资本重置成本较高，因而新的厂房和设备相对于企业的市场价值来说更为便宜。公司就会发行股票，股票价格相对于它所购买的厂房和设备的成本就会比较高。由于企业发行少量的股票就可以购买到大量的资本品，因此企业的投资支出将会增加。

当货币政策是扩张性的时候，公众发现自己手中持有的货币量超过了意愿持有量，他们会希望将多出的部分支出出去。公众支出的一个方面就是将货币投入股票市场，会增加股票的需求，提高股价。高股价导致 q 值的升高，进而导致 I 的增加。

扩张性货币政策 → Ps↑ → q ↑→ I↑ → Y ↑

（三）财富效应：

在消费者一生可利用的资源中，一个重要的组成部分是消费者的金融财富， 主要由普通股股票构成。当股票的价格升高时，消费者的金融财富增加，因此消费者一生中可利用的资源增加，消费随之增加。

扩张性货币政策 → Ps↑ → 财富↑→ 消费↑ → Y ↑

三、信用途径观点的货币政策传导途径

（一）银行贷款途径：

银行在金融体系中扮演着一个特殊的角色，是因银行具有解决信用市场信息 不对称问题的作用。货币政策可通过对银行贷放资金的行为产生影响来发挥作用。扩张性的货币政策会增加银行的准备金和存款，从而增加银行可供借贷的资金。因为许多借款人的行为都依赖于银行贷款，因此贷款的增加必然会导致更多数量 的投资支出（或消费支出）。

扩张性货币政策 →银行存款↑ →  银行贷款↑→ I↑ → Y ↑

（二）资产负债表途径：

和银行贷款途径一样，资产负债表途径也是由于信用市场的信息不对称造成的。货币政策通过多种渠道影响企业的资产负债表。扩张的货币政策会导致股票价格的升高，进而提高企业净值，而企业净值的升高会减少逆向选择和道德风险问题，又会刺激投资支出和总需求的增加。

扩张性货币政策 →Ps ↑ →企业净值↑ → 逆向选择↓，道德风险↓ →贷款↑→ I↑ → Y ↑

（三）现金流途径：

所谓现金流是指现金收入与支出的差额。扩张性的货币政策会降低名义利率水平，现金流会因此增加，使得企业的资产负债表得到改善。企业资产负债表状况的改善会减少逆向选择和道德风险，从而导致贷款总量的增加，刺激经济活动。

扩张性货币政策 →i↓ →  企业的现金流↑ →  逆向选择↓，道德风险↓ →  贷款

↑→ I↑ → Y ↑

（四）意料之外的价格水平途径：

在工业化国家中，债务总是以固定的名义利率计息的，而出乎意料的价格水平变化会降低企业的实际负债，但是不降低企业的资产价值，于是货币扩张引起

物价水平意料之外的上升增加企业的实际净值，缓解了逆向选择和道德风险问题， 这又会导致投资支出的增加和总产出水平的提高。

扩张性货币政策 → 意料之外的 P↑ → 逆向选择↓，道德风险↓ → 贷款↑→ I↑ → Y ↑

（五）对家庭流动性的作用：

这种观点认为，资产负债表途径发挥作用是通过消费者的支出意愿，而非贷款人的放款意愿。当消费者拥有的金融资产规模大于债务规模时，其遭遇财务困境的可能性就很小，进而更乐于购买耐用品和住宅。当股票价格升高时，金融资产价值随之增加，改善了消费者的资产负债表状况，并且出现财务困境的可能性较小，耐用品的支出会随之进一步增加。

扩张性货币政策 →Ps↑ → 居民金融资产价值↑→ 遭遇财务困境的可能性↓

→ 对耐用消费品和住宅的支出↑ → Y↑

其中，现金流途径可以说明名义利率对投资支出而言非常重要，随着名义利率的下降，企业的资产负债表会有所改善，贷款人更易判断企业和家庭是否能够偿还其债务，因此，逆向选择和道德风险问题得以缓解，贷款规模上升。