简述汇率决定理论

关于汇率是如何决定的，不同的学派有不同的思想，目前主流的汇率决定理论包括购买力平价理论、利率平价理论和国际收支说。

（一）购买力平价说（PPP）

购买力平价理论以一价定律为基础，即假设：在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的，只不过按汇率折合成不同货币的价格形式。

购买力平价理论的基本思想：两国货币购买力之比是决定汇率的基础，而汇率的变化由两国购买力之比的变化而引起。

1. 购买力平价理论的主要内容

绝对购买力平价是指，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力之比。

P

设R₀为该时点的均衡汇率，则R₀ = ^Pa， P_a、P_b分别为 A 国和 B 国的一般

b

物价水平。

相对购买力平价理论将汇率在一段时间内的变动归因于两个国家在这段时

期中的物价或货币购买力的变动。

R₁ = R₀

公式表示为：

(P_b1 − P_b0)/P_b0

相对购买力平价理论比绝对购买力理论更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律的严格假设。

• 对购买力平价理论的评价

购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因，但是该理论也存在如下缺陷：

• 购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，不但忽视了其他因素，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。
• 一价定律作为购买力平价理论的基础理论，绝大时候无法实现。
• 在计算具体汇率时，存在很多具体问题，如物价指数的选择。

（二）利率平价说

1. 主要内容

利率平价理论研究的对象是：因利率差异而引起的资本流动与汇率决定之间的关系，它从一个侧面阐述了短期汇率变动的原因——资本在国际间的流动。

该理论认为，套利者在比较金融资产的收益率时，不仅要考虑两种资产所提供的收益率，而且还要考虑两种资产因汇率变动而产生的收益变动。

• 抛补利率平价理论

抛补利率平价是指进行即期货币买卖的同时进行反方向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国利率差将通过远期汇率的变化率反映。

假设某投资者用 1 元本币在本国投资，本国利率为 i，则 1 元本币的远期价值为1+i。若在即期外汇市场以 e（直接标价法）的即期汇率换成外汇，在外国投资， 外国利率为i^∗，同时在远期外汇市场以 f 的远期汇率卖出远期外汇，则最初的 1

元本币的远期价值为(1 + i^{∗) f}。在有效市场机制下，应满足：

e

1 + i = (1 + i^∗) f

e

整理得：

f − e = i − i^∗ e

即为抛补利率平价表达式，它的经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币则远期将升值。也就是说， 汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

• 非抛补利率平价理论

如果投资者在进行套利时没有在远期外汇市场上卖出远期外汇，应满足：

1 + i = (1 + i^∗) es

e

整理得：

es − e = i − i^∗ e

它的经济含义是：预期的汇率变动率等于两国货币利率，在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值。

• 对利率平价理论的评价
• 该理论从资金流动角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。
• 利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。
• 利率平价说具有特别的实践价值，利率与汇率之间的关系为中央银行对外汇市场进行灵活调节提供了有效的途径。

（三）国际收支说

国际收支说认为，汇率是由外汇供求决定的，而外汇供求又由国际收支来决定，外汇供求平衡是国际收支平衡的一种表现。凡是影响国际收支均衡的因素都会影响汇率变动，当一国国际收支处于均衡状态时，由此决定的汇率水平也就是均衡汇率。

均衡汇率用公式表示为：

e

e = f(Y, Y^∗, P, P^∗, i_d, i_f, E^f)

评价：

• 国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。
• 该理论很难解释现实中的一些经济现象，比如利率上升时在很多情况下并不能持续吸引资本流入，从而引起汇率的相应变动。

（四）汇兑心理说

汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂于 1927 年提出的。他认为，人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。这种主观判断决定了外汇的供求，从而决定了汇率。

汇兑心理说后来演变为心理预期说，即外汇市场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影响。汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。1993 关。有关。但是应当指出，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响。应该说， 它们是影响汇率变动的因素，而不是汇率（尤其不是长期汇率）的决定基础。